[크립토24] 비트코인 폭락 범인은 제인 스트리트? 미국 공매도 규제 허점을 이용한 비트코인 가격 덤핑 의혹

2025년 10월 이후 이어진 비트코인 가격 하락을 두고 시장에서는 미국의 대형 마켓메이킹 업체 제인 스트리트(Jane Street)가 조직적인 알고리즘 매도를 통해 가격을 눌러왔다는 의혹이 제기되고 있다.

최근 몇 달간 미국 증시가 개장하는 시간대마다 비트코인 가격이 급락하는 패턴이 반복했는데, 이는 제인 스트리트가 조직적인 알고리즘 매도를 통해 가격을 하락시켰다는 설명이다.

금일 비트코인 가격이 다시 반등세로 돌아선 이유 역시 제인 스트리트와 관련이 깊다는 분석이 나온다. 과거 테라·루나 사태로 파산한 테라폼랩스가 제인 스트리트를 상대로 시장 조작 혐의 소송을 제기하면서, 소송 여파로 인해 해당 업체의 트레이딩 전략이 중단됐을 가능성이 제기된 것이다.

월스트리트 인맥이 넓은 것으로 알려진 투자자 마이크 알프레드는 제인 스트리트 내부 관계자와 대화를 나눴다며, 경영진이 트레이딩 부서에 비트코인 매매(매도)를 중단하라고 지시했다고 전했다. 제인 스트리트가 소송 대응을 위해 비트코인 트레이딩 업무가 멈췄으며 그 덕분에 억눌려 있던 비트코인 가격이 다시 상승할 수 있었다는 설명이다.

하지만, 모건 스탠리 출신의 금융 전문가 제프 파크(Jeff Park)는 제인 스트리트 관련 음모론 자체보다, 비트코인 ETF 구조에 내재된 문제가 더 중요하다고 지적했다. 그의 주장에 따르면 이번 사태의 핵심은 특정 기업의 매도 행위가 아니라, 비트코인 ETF 작동 원리에 내재된 구조적 결함에 있다고 설명했다.

그가 문제로 지목한 부분은 AP(Authorized Participant, 지정참여자) 제도와 미국 공매도 규제인 Reg SHO의 관계다. AP는 ETF의 설정과 환매를 수행할 수 있는 대형 브로커딜러 집단으로, 제인 스트리트뿐 아니라 JP모건, 골드만삭스, UBS 등 주요 금융사들이 포함된다.

일반적인 Reg SHO 규정에 따르면 투자자는 공매도를 하기 전에 해당 주식을 실제로 빌릴 수 있는지 확인(Locate)해야 하며, 공매도는 마진 거래이기 때문에 증거금 요건도 충족해야 한다. 손실이 확대되면 마진콜이 발생할 수 있다는 점에서 자본 부담도 존재한다. 다시 말해 일반 투자자는 공매도를 하기 위해 차입 가능성과 자본 요건이라는 이중의 제약을 동시에 감당해야 한다.

그러나 AP는 설정·환매 권한을 보유하고 있다는 이유로 Reg SHO의 일부 조항, 특히 사전 차입 확인 의무에서 예외를 인정받는다. 이는 ETF 시장의 유동성을 유지하고 가격 괴리를 줄이기 위한 제도적 장치다.

하지만 이 예외는 단순한 행정적 편의 이상의 의미를 갖는다. AP는 필요할 경우 ETF 지분을 새로 설정해 시장에 공급할 수 있기 때문에, 일반 공매도처럼 차입 비용이나 리콜 리스크에 크게 제약받지 않는다. 이론적으로는 지속적인 공매도 포지션을 유지하는 것도 가능하다.

결국 이는 규제의 취지를 넘어 구조적으로 상당한 유연성을 제공하는 셈이다. 합법적으로 부여된 권한이지만, 상황에 따라서는 규제의 틈을 활용해 이익을 얻을 수 있는 환경이 만들어질 수 있다는 것이다.

IBIT를 포함한 모든 비트코인 ETF의 AP들은 동일한 규제 구조와 동일한 이론적 권한 아래 운영된다. 따라서 이 문제는 특정 기업의 일탈 여부를 따지는 차원이 아니라, 제도 설계 자체가 어떤 영향을 낳을 수 있는지를 묻는 문제로 확장된다.

제프 파크는 "나는 특정 회사를 비난하려는 것이 아니다"라고 전제하면서도, 시작과 끝이 정상적인 시장조성 활동처럼 보일지라도 그 중간에서 어떤 방식으로 포지션이 운용되는지 외부에서 명확히 파악하기는 어렵다고 지적한다.

물론 모든 AP가 이 구조를 이용해 의도적으로 비트코인 가격을 하락시킨다고 단정할 수는 없다. 다만 현재의 AP 구조가 비트코인 가격 발견(price discovery) 메커니즘에 왜곡 가능성을 내포하고 있다는 점은 분명하다는 것이다.

결국 이번 논란은 '제인 스트리트가 범인인가'라는 질문을 넘어, AP 제도와 Reg SHO 예외 규정이 결합된 ETF 구조 자체가 주요 쟁점이다. ETF와 AP 제도는 분명 합법적인 틀 안에서 설계됐지만, 그 구조가 가격 형성에 어떤 영향을 주는지는 이제 다시 따져볼 필요가 있어 보인다.